安防行业中报回顾与下半年展望

营收增速制造类企业提高,集成类企业下降,利润增速整体回落。制造类企业的营收增速同比上升1.1个百分点,而市场竞争加剧导致利润增速下降:净利润增速同比下降14.6个百分点;上半年部分公司税率变化较大,如果剔除的税率变化,税前利润增速同比下降的幅度可修正为4.5个百分点。集成类企业营收、净利润和税前利润增速同比分别下降31.6、82.1和75.8个百分点,主要是由于集成类企业本身业绩的波动比较剧烈,2014上半年部分集成企业集中确认收入,当期营收与利润增速出现高点,而今年数字回落到正常范围。

集成类企业利润率稳定,制造类企业利润趋向于行业整体利润水平。集成类企业整体利润率较过去两年相差不大,但是因其承担集成项目性质不同、项目进度不同,企业个体之间利润率差异明显。制造类上市公司利润水平普遍高于集成类上市企业,也高于国内总体安防制造类企业。随着市场竞争的日趋激烈,以及领先公司对市场的不断整合,上市公司利润率水平会逐渐趋近于行业整体水平,一定时期内呈现下降趋势;而在领先公司对市场整合过程中,整体行业逐渐走出无序竞争,行业整体利润率有上升趋势。

制造类企业销售费用率与管理费用率不断改善,集成类企业销售费用率稳定,管理费用率持续优化。对于制造类企业,在销售费用率与管理费用率上都有进一步优化空间,通过IT改造,管理流程梳理等方式可以提升运营效率。对于集成类企业,我们认为其销售费用优化空间大于管理费用,目前新的竞争态势对集成商的研发投入有了更高的要求,增大研发投入可以提高远期利润率,但会带来近期管理费用的提升。

总资产周转率持续提升,权益乘数提高。安防行业总体的资产周转率在不断优化,我们认为,多数公司资产周转率都可以在一定的资产结构下持续优化,达到适合本公司的均衡点。集成类企业的权益乘数普遍较高,我们建议有甄别的挑选优质的项目和有长期付款能力的业主,以免因垫资和付款周期的不确定性而大幅影响利润。对于制造类企业来说,适当的负债有助于促进企业发展,转型升级。

海外市场展望:国内制造商技术已无差别,价格优势巨大,品牌价值渐显。由于中国制造商产品优势明显,海外各地区宗教种族矛盾给社会治安不断带来压力,海外市场处于,并将在未来3-5年内持续处于高景气区间。短期之内,所有中国制造商的价格优势都很明显;长期来看,重视品牌积累和本地化经营的企业更有优势。

国内市场展望:经济下行承压,层次发展有别,逆周期动能积累。由于经济下行压力明显,安防行业短期跟随国家经济增速放缓,但是商用、普通政府和公安政法三类客户需求有别,导致目前受经济影响的程度不同;个体公司由于客户所处层次不同,其面临的增长前景也有所差别。我们认为,安防行业具有逆周期属性--虽受整体经济环境拖累,但是经济下行中治安防范需求的凸显,又缓解了安防行业的下行压力。目前反弹动能随经济探底、社会不安因素积累正不断孕育积累。