大华股份：三季度展望进一步确认业绩拐点

　　继前期业绩快报的超预期二季度业绩后，大华股份在中报展望前三季度业绩增长0-50%，中值隐含Q3单季同比和环比增长102％和23%，进一步确认业绩拐点。随着解决方案突破放量以及海外市场发力，公司下半年到未来2年有望重回高增长轨道，而公司大力布局安全运营，将打开长线增长空间；我们维持15/16/17年EPS1.35/2.15/3.10元预测，维持“强烈推荐-A”评级和55元目标价。
　　
　　Q3展望乐观，进一步确认业绩拐点。大华公布2015半年报，实现收入34.7亿元，同比增长14%，净利润4.64亿元，同比下滑8.4%，处于前期展望区间-50-0%偏上限。Q2单季收入/利润分别为22.7/3.6亿元，同比增长19%和18%，环比增长88％和249％，大超预期。我们分析主要原因，一是来自费用及成本的有效控制，二是解决方案初见成效，毛利率有所回升，三是海外业务的高速增长。单季利润在连续3个季度同比下滑后重回增长，拐点初现。由于解决方案在Q2更多是客户和订单的进展，我们认为下半年开始业绩将逐渐释放。公司展望前三季度业绩增长0-50%，好于我们预期的0-20％区间，中值25％隐含Q3单季同比和环比增长102％和23%，业绩拐点进一步确认。
　　
　　解决方案和海外市场将是业绩高增长双动力。经历过去一年多调整，大华的产品线、人员、激励机制等均向解决方案倾斜，当前重心在于销售能力的提升和项目客户的积累，Q2已经初见成效，客户的覆盖率明显提升，从下半年开始望逐步进入收获期。大华解决方案比海康布局晚2-3年，相对海康项目客户占比75％且解决方案占比大部分，大华项目客户占比仅一半且解决方案占比刚起步，后续追赶空间可观。此外，大华灵活的民营企业机制和安防设备双寡头格局，有利于大华在一带一路、援外项目与大型央企合作拿单。最后，公司海外市场目前中低端分销产品占比高，而未来有望在海外发力，加强销售能力和产品层次，与解决方案成为公司未来三年业绩高增长双动力。
　　
　　大力布局安全运营服务，打开长线成长空间。商业和民用运营服务是大安防市场最诱人的蛋糕，海外发展已经较为成熟，而中国市场受限于体制因素占比非常低，仅5％左右，但近年来已经在逐步开放，带来发展契机。大华从10年就成立了浙江大华安防联网运营公司，从事银行ATM运营服务，14年已实现盈利，而近期大华公告与董事长共同出资设立安全运营服务平台公司，注册资本高达10亿，将加快公司在安全运营的战略布局，并通过外延发展，提升综合实力，巩固龙头地位，打开呈现成长空间。
　　
　　转型期的两期员工持股计划显示未来信心。近几月来大华连续发布两期总额8.75亿元员工持股计划，杠杆分别为1：3和1：2，其中一期5.25亿已通过董事长大宗减持完成，均价31.05元，总额为3.5亿元的第二期计划草案亦于7月20日公布，彰显公司对解决方案转型、安全运营布局和业绩拐点的信心。
　　
　　维持“强烈推荐-A”评级和55元目标价。作为我们年初底部推荐品种，我们对大华的拐点推荐逻辑正逐步确认，未来相对海康的追赶空间可观。我们维持15/16/17年EPS1.35/2.15/3.10元的预测，对应当前股价PE分别为29/18/13倍，维持55元目标价“强烈推荐-A”评级。
　　
　　风险提示：行业景气下行，解决方案业务进度低于预期，竞争加剧。