海康威视萤石云与机器视觉打开新空间

　　营收净利继续高增长，主营产品毛利率保持稳定。

　　上半年公司实现营收97.96亿元，同比增长62.84%;归属上市公司股东的净利润22.07亿元，同比增长45.20%。其中Q2实现营收55.08亿元，同比增长61%;归属上市公司股东的净利润11.62亿元，同比增长39.49%。营收及净利增长主要是由于安防走向IP 化、智能化、高清化、市场需求持续增长，行业集中度提升利于龙头发展。公司Q2产品毛利率41.94%，较Q1下降2.29个百分点。毛利率下滑主要是由于毛利率仅7.25%的工程业务迅猛增长248.99%，除开工程业务后，公司主要产品毛利率保持稳定。

　　IP 化带动前端产品快速增长。

　　分产品看，公司上半年前端产品实现营收53.65亿元，同比增长64.66%;毛利率49.83%，与去年同期相比基本保持不变。后端产品实现营收19.02亿元，同比增长26.55%;毛利率46.91%，较去年同期下滑5.4个百分点。前端产品增速显著高于后端，主要由于模拟产品逐渐被IP 产品取代，IP 化趋势带动公司的IPC 和NVR 增长迅速。另外后端产品渠道销售比例增加导致毛利下滑。未来公司通过继续推动解决方案模式，提高用户粘性，拉动前后端配套产品不断增长。

　　海外市场快速增长，主打自主品牌及向高端延伸。

　　上半年海外市场实现营收25.66亿元，同比增长47.8%;毛利率达47.8%，保持稳定。海外市场快速增长主要受益于欧美发达国家及中东、拉新兴经济体对视频监控需求增长。公司未来将通过改变销售模式，从产品分销向解决方案转型继续扩大海外市场占比。另外，公司一方面通过从低端产品往中高端延伸，例如公司目前已经拿到梅西百货、美国州立监狱订单，逐步打开高端市场;另一方面不断扩大自主品牌占比，保持海外市场高毛利。

　　萤石云与机器视觉开启新蓝海。

　　自14年搭建互联网民用视频萤石平台，实现萤石云+开发平台+行业的互联共通，通过萤石云将荧石产品与海康结合起来，将海康与互联网结合起来。目前荧石云用户数量也在快速增加，有望公司下一个增长点。另外，公司推出可用于智慧工厂机器人(89.340, -2.10, -2.30%)定位引导、产品缺陷检测等的工业立体相机和面阵相机两款机器视觉产品，向智能制造新蓝海进发。

　　15~17年EPS 分别为1.62/2.25/3.02元，维持“买入”评级。

　　我们预计公司15~17年EPS 分别为1.62/2.25/3.03元，在传统业务保持持续增长的同时，公司互联网业务及机器视觉产品将为公司添加新的成长动力，未来的成长空间打开，给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　行业增速下滑风险;产品信息安全风险;互联网业务商业模式不定风险。